編者按
        為貫徹落實郭樹清主席關于“上市公司和監(jiān)管機構(gòu)要轉(zhuǎn)變觀念,積極回報投資者”的要求,根據(jù)中國證監(jiān)會的統(tǒng)一部署,上海證券交易所近期將通過組織專欄文章、開展主題活動、舉辦培訓班等多種形式,深入開展“積極回報投資者”主題宣傳教育活動,并在本報推出“積極回報投資者”系列宣傳文章,推動上市公司形成重視回報投資者的股權(quán)文化。
        對于上市公司投資價值的把握,具體還是要落實到公司自身的經(jīng)營狀況與發(fā)展前景。投資者需要了解公司在行業(yè)中的地位、所占市場份額、財務狀況、未來成長性等方面以做出自己的投資決策。
        一、公司基本面分析
        1.公司行業(yè)地位分析
        在行業(yè)中的綜合排序以及產(chǎn)品的市場占有率決定了公司在行業(yè)中的競爭地位。優(yōu)勢企業(yè)通常擁有高于行業(yè)平均水平的盈利能力。
        2.公司經(jīng)濟區(qū)位分析
        經(jīng)濟區(qū)位內(nèi)的自然和基礎條件包括礦業(yè)資源、水資源、能源、交通等等,如果上市公司所從事的行業(yè)與當?shù)氐淖匀缓突A條件相符合,更利于促進其發(fā)展。此外,地方政府根據(jù)經(jīng)濟發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃,會對區(qū)位內(nèi)優(yōu)先發(fā)展和扶植的產(chǎn)業(yè)給予相應的財政、信貸及稅收等方面的優(yōu)惠措施,有利于相關產(chǎn)業(yè)內(nèi)上市公司的進一步的發(fā)展。
        3.公司產(chǎn)品分析
        公司提供的產(chǎn)品或服務是其盈利來源。分析預測公司主要產(chǎn)品的市場前景和盈利水平趨勢,能夠幫助投資者更好的預測公司未來的成長性和盈利能力。一般而言,公司的產(chǎn)品在成本、技術、質(zhì)量方面具有相對優(yōu)勢,更有可能獲取高于行業(yè)平均盈利水平的超額利潤;產(chǎn)品市場占有率越高,公司盈利水平也越穩(wěn)定;擁有品牌優(yōu)勢的公司產(chǎn)品往往能獲取相應的品牌溢價。
        4.公司經(jīng)營戰(zhàn)略與管理層
        經(jīng)營戰(zhàn)略是對公司經(jīng)營范圍、成長方向、速度以及競爭對策等的長期規(guī)劃,直接關系著公司未來的發(fā)展和成長。管理層的素質(zhì)與能力對于公司的發(fā)展也起著關鍵性作用。
        優(yōu)秀的上市公司,應當擁有長期可持續(xù)的競爭優(yōu)勢和良好的發(fā)展前景,同時具備以持續(xù)、穩(wěn)定的現(xiàn)金分紅方式回饋投資者的公司治理機制。重視現(xiàn)金分紅,一方面可以合理配置上市公司資金,抑制投資的盲目擴張;另一方面,有助于吸引長期資金入市,穩(wěn)定公司股價,充分保障投資者回報的穩(wěn)定性。
        二、公司財務分析
        一家上市公司的財務報表是其一段時間生產(chǎn)經(jīng)營活動的一個縮影,是投資者了解公司經(jīng)營狀況和對未來發(fā)展趨勢進行預測的重要依據(jù)。上市公司公布的財務報表主要包括資產(chǎn)負債表、利潤表和現(xiàn)金流量表。資產(chǎn)負債表反映的是公司在某一特定時點(通常為季末或年末)的財務狀況,反映了該時點公司資產(chǎn)、負債和股東權(quán)益三者之間的情況;利潤表反映的是公司在一定時期的生產(chǎn)經(jīng)營成果,反映了公司利潤的各個組成部分;現(xiàn)金流量表則反映公司一定時期內(nèi)現(xiàn)金的流入流出情況,表明公司獲取現(xiàn)金和現(xiàn)金等價物的能力。我們通常采用財務比率分析,例如資產(chǎn)負債率、凈資產(chǎn)收益率等揭示公司目前的經(jīng)營狀況。
        通過財務分析,不僅可以幫助投資者更好地了解上市公司的經(jīng)營狀況,還有助于發(fā)現(xiàn)上市公司經(jīng)營中存在的問題或者識別虛假會計信息。如藍田股份案例:2000年藍田股份流動比率和速動比率分別是0.77和0.35,分別低于同業(yè)平均值大約5倍和11倍。說明藍田股份短期可轉(zhuǎn)換成現(xiàn)金的流動資產(chǎn)不足以償還到期流動負債,扣除存貨后僅能償還35%的到期流動負債。且從1997年至2000年藍田股份的固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和流動比率逐年下降,到2000年二者均小于1,其償還短期債務能力越來越弱。再結(jié)合公司銷售收入、現(xiàn)金流量、資產(chǎn)結(jié)構(gòu),分析出藍田股份的償債能力越來越惡化。扣除各項成本和費用后,公司沒有凈收入來源,不能創(chuàng)造足夠的現(xiàn)金流量以維持正常經(jīng)營活動和保證按時償還銀行貸款的本金和利息。
        另外,現(xiàn)金分紅政策也是衡量企業(yè)是否具有投資價值的重要標尺之一。可以采用股利支付率、股息率等指標,衡量上市公司投資者的回報水平。股利支付率是指現(xiàn)金分紅與凈利潤的比例,股息率是指股息與股票價格之間的比率。如果一家上市公司高比例、持續(xù)穩(wěn)定地進行現(xiàn)金分紅,且連續(xù)多年的年度現(xiàn)金股息率超過1年期銀行存款利率,則這支股票基本可以視為收益型股票,具有長期投資價值。但是,如果有盈利的公司卻長期不分紅,投資者就應該當心了。少數(shù)上市公司可能會通過夸大或虛構(gòu)營業(yè)收入和凈利潤來欺騙投資者,但發(fā)放給投資者的現(xiàn)金股利卻沒有辦法造假。因此,關注上市公司現(xiàn)金分紅政策,同樣有助于投資者判斷公司經(jīng)營狀況的真實性。
        三、公司估值方法
        進行公司估值的邏輯在于“價值決定價格”。上市公司估值方法通常分為兩類:一類是相對估值方法;另一類是絕對估值方法。
        1.相對估值方法
        相對估值法簡單易懂,也是投資者廣泛使用的估值方法。在相對估值方法中,常用的指標有市盈率(PE)、市凈率(PB)、EV/EBITDA倍數(shù)等。
        運用相對估值方法所得出的倍數(shù),用于同行業(yè)內(nèi)公司間的相對估值水平,不同行業(yè)公司的指標值并不能作直接比較,其差異可能會很大。相對估值法反映的是,公司股票目前的價格是處于相對較高還是相對較低的水平。通過行業(yè)內(nèi)不同公司的比較,可以找出在市場上相對低估的公司。但這也并不絕對,如市場賦予公司較高的市盈率說明市場對公司的增長前景較為看好,愿意給予行業(yè)內(nèi)的優(yōu)勢公司一定的溢價。因此采用相對估值指標對公司價值進行分析時,需要結(jié)合宏觀經(jīng)濟、行業(yè)發(fā)展與公司基本面的情況,具體公司具體分析。
        與絕對估值法相比,相對估值法的優(yōu)點是比較簡單,易于被普通投資者掌握,同時也揭示了市場對于公司價值的評價。但是,在市場出現(xiàn)較大波動時,市盈率、市凈率的變動幅度也比較大,有可能對公司的價值評估產(chǎn)生誤導。
        2.絕對估值方法
        在絕對估值方法中,常用的股利折現(xiàn)模型和自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型采用了收入的資本化定價方法,通過預測公司未來的股利或者未來的自由現(xiàn)金流,然后將其折現(xiàn)得到公司股票的內(nèi)在價值。
        與相對估值法相比,絕對估值法的優(yōu)點在于能夠較為精確地揭示公司股票的內(nèi)在價值,但是如何正確地選擇參數(shù)則比較困難。未來股利、現(xiàn)金流的預測偏差、貼現(xiàn)率的選擇偏差,都有可能影響到估值的精確性。
       投資者在進行上市公司投資價值分析時,需要結(jié)合宏觀、行業(yè)和上市公司財務狀況、市場估值水平等各類信息,同時區(qū)別影響上市公司股價的主要因素與次要因素、可持續(xù)因素和不可持續(xù)因素,對上市公司作出客觀、理性的價值評估。

(上海證券報)